O Federal Reserve “continuará” a se retirar? Ou essa palavra-chave permanecerá na diretriz de política do banco central?
Quando o Comitê Federal de Mercado Aberto anunciar os resultados de sua reunião de dois dias na próxima quarta-feira à tarde, uma pergunta tão trivial poderia interromper o curso das taxas de juros.
O comitê de formulação de políticas do banco central deve elevar sua meta de fundos federais para 4,50% a 4,75%. Isso representaria uma desvantagem para um aumento de 25 pontos-base, o movimento de taxa usual do FOMC até o ano passado, quando ele tentava recuperar o atraso na normalização de sua política monetária, que antes era superfácil. O comitê impôs quatro grandes aumentos de 75 pontos base em 2022 e, em seguida, acrescentou um aumento de 50 pontos base em dezembro. (Um ponto base é 1/100 de um ponto percentual.)
Na época, o FOMC disse que “espera que o atual aumento na faixa-alvo seja apropriado”. Reter o termo plural “aumentos” em sua declaração de política significaria pelo menos dois aumentos de 25 pontos base, provavelmente nas confabs de 21 a 22 de março e de 2 a 3 de maio. Isso corresponderia à mais recente previsão de ponto único mediana de 5,1% do FOMC e aumentaria a faixa-alvo dos fundos do Fed para 5% a 5,25%. Resumo das previsões econômicasPublicado na reunião de dezembro.
Mas o mercado não acredita nisso. Como mostra o gráfico aqui, o mercado futuro de Fed-Funds está precificando apenas mais uma vantagem na reunião de março. Depois de manter sua meta de taxa em 4,75%-5%, o mercado agora espera um corte de 25 pontos-base no dia seguinte ao Halloween, novamente para 4,50%-4,75%. Isso colocaria a principal taxa de juros meio ponto abaixo da previsão média de fim de ano do FOMC e abaixo de 17 das 19 previsões dos membros do painel.
O mercado do Tesouro também está lutando com o banco central. A nota de dois anos, o vencimento mais sensível às expectativas de taxa, foi negociada a um rendimento de 4,215% na sexta-feira, abaixo da meta atual de 4,25% a 4,50%. O ápice da curva de rendimento do Tesouro é de seis meses, onde os T-bills são negociados a 4,823%. A partir daí, a curva se inclina para baixo, com o benchmark de 10 anos em 3,523%. Essa estrutura é um sinal clássico de que o mercado está vendo taxas de juros baixas.
Uma série de palestrantes do Fed nas últimas semanas se pronunciou a favor de desacelerar o ritmo dos aumentos de juros, apontando para um aumento de 25 pontos-base na quarta-feira. Mas todos dependem das notícias de que a política monetária continuará empurrando a inflação de volta para a meta de 2% do banco central.
Com base na leitura mais recente da medida de inflação preferida do banco central, a inflação dos gastos de consumo pessoal, é muito cedo para dizer que a política foi contida o suficiente para atingir esse objetivo, argumentam John Riding e Conrad DiQuadros, observadores seniores do Fed na Brean Capital. Os dados divulgados na sexta-feira mostraram que o deflator do PCE subiu 5,0% em relação ao ano anterior. Portanto, a taxa básica permanecerá negativa quando ajustada pela inflação, mesmo após a alta dos fundos do Fed, para uma meta de 4,50% a 4,75% nesta semana, indicando uma flexibilização da política do banco central.
Os economistas da Brent Capital esperam que o presidente do Fed, Jerome Powell, reitere que o Fed não repetirá o erro da década de 1970, quando afrouxou a política dos anos 1970 muito rapidamente e permitiu que a inflação acelerasse novamente. As últimas leituras de inflação caíram abaixo do pico de quatro décadas que atingiram no ano passado, em grande parte impulsionadas pela redução dos preços de bens, incluindo energia e carros usados, que dispararam durante a pandemia.
Mas Powell enfatizou os preços dos serviços principais não habitacionais como indicadores-chave das tendências futuras dos preços. A inflação nos serviços não habitacionais é impulsionada principalmente pelos custos do trabalho. Powell enfatizou o aperto do mercado de trabalho, refletido em uma taxa de desemprego historicamente baixa de 3,5% e novos pedidos de seguro-desemprego abaixo de 200.000.
Mas em um importante discurso da BCA Research, o vice-presidente do Fed, Lael Brainard, observou que os custos desses serviços não habitacionais aumentaram mais acentuadamente do que os custos trabalhistas, de acordo com o índice de custos de emprego.
Nesse caso, pode-se supor que essas medidas de inflação podem cair mais rapidamente do que o ICE, talvez como resultado de margens de lucro mais baixas. Em qualquer caso, Uma leitura sobre o ICE do quarto trimestre O anúncio será feito na segunda-feira, um dia antes da reunião dos membros do Comitê Federal de Mercado Aberto.
O Washington Post informou na semana passada que Brainard, que enfatizou a desconexão entre as ações do Fed e seu impacto na economia, estava na lista curta para substituir Brian Deiss como presidente do Conselho Econômico Nacional. Se ele se mudar para a Casa Branca, removerá uma voz importante a favor de moderar o ritmo de aperto da política monetária.
Ao mesmo tempo, a taxa dos fundos federais aproximou-se de níveis restritivos, As condições financeiras gerais melhoraram. Isso se reflete na queda dos custos de empréstimos de longo prazo, como as taxas de hipoteca; A dívida corporativa, principalmente no mercado de alto rendimento, aumentou nas últimas semanas; Os preços das ações subiram de forma inteligente desde as mínimas de outubro; Volatilidade, que recuou fortemente para ações e títulos de renda fixa; E a queda do dólar é uma grande vantagem para as exportações.
No entanto, se o relatório do FOMC fala sobre aumentos “contínuos” das taxas, isso pode fornecer uma pista para o pensamento do Fed sobre as taxas futuras. Como alternativa, o relatório pode enfatizar que a política passará a ser orientada por dados.
Se assim for, os lançamentos econômicos, como o próximo relatório de empregos da manhã de sexta-feira e as leituras de inflação subsequentes, terão ainda mais importância. O apelo de consenso entre os economistas é para um declínio adicional no crescimento das folhas de pagamento não-agrícolas para 185.000 em janeiro, de 223.000 em dezembro. A divulgação da pesquisa de empregos e rotatividade de mão de obra de dezembro, ou JOLTS, chega na manhã de quarta-feira, bem a tempo de o FOMC refletir.
A coletiva de imprensa de Powell após a reunião também enviará sinais importantes. Ele foi questionado se as condições de trabalho ficaram mais rígidas depois que os gigantes da tecnologia cortaram empregos. Ele será questionado sobre a crescente diferença entre o que o mercado vê para as taxas e o que foi previsto nas breves projeções econômicas do banco central em dezembro, que não serão atualizadas até março.
O que é certo é que o debate sobre a política monetária continuará.
Escrever para Randall W. Forsyth em randall.forsyth@barrons.com
